【华泰宏观】春节较晚+闰年效应提振工业生产——1-2月经济活动数据点评
The following article is from 华泰睿思 Author 易峘
核心观点
2024年1-2月经济活动数据点评
3月18日统计局发布2024年1-2月经济活动数据。整体而言，1-2月工业生产及制造业投资偏强、部分受到春节偏晚、闰月影响以及出口回升的提振。消费方面服务业消费偏强、或受春节假期较长的影响。但地产投资及成交仍待改善。
工业：生产增速回升、外需及闰年效应或有提振
1-2月工业增加值同比增速从去年12月的6.8%回升至7%，超过彭博一致预期（5.2%），经统计局季调修订后，1、2月工业增加值月环比折年增长率从去年12月的0.52%分别回升至1.16%和0.56%。值得注意的是，受到闰年影响、今年1-2月工作日共40天，较去年同期多2天，或对工业增加值增速有所提振。2年复合增速来看，1-2月工业增加值同比4.7%、较去年12月的4%小幅上行。其中，铁路船舶、有色金属冶炼和加工、电气机械的2年复合增速录得9%-11%的较高增速，特别是铁路船舶2年复合增速较去年12月上行6.6个百分点（图表1-2），部分受出口需求回升推动，海关总署公布的数据显示，2024年1-2月美元计价出口同比增速从12月的2.3%上行至7.1%，“抢出口”效应、闰年因素以及全球制造业周期企稳推高1-2月出口增速。而医药制造业2年复合增速回落3.3%、亦较去年12月回落约0.9个百分点，汽车制造业2年复合增速录得4.3%、但较去年12月回落约2个百分点，此外，上游行业（煤炭和石油开采）均较去年12月同比回落、可能受能源价格下降的影响。
产量上，1-2月化纤、机床同比增速从去年12月的10.3%/6.4%回升至27.7%/19.5%、增速上行超过10个百分点，或显示制造业生产偏强。而工业机器人、汽车、集成电路同比增速从去年12月的3.4%/24.5%/34%回落至-9.8%/4.4%/16.5%，2年复合增速亦回落。平板玻璃同比增速从去年12月的-3.9%转正至7.7%，但2年复合增速0.3%仍偏弱，钢材同比增速从去年12月的5.2%回升至7.9%，但水泥同比降幅从去年12月的0.7%小幅走阔至1.6%，或显示地产开工需求仍偏弱。此外，根据统计局数据，3D打印设备、充电桩、电子元件产品产量同比分别增长49.5%、41.8%、41.5%。
消费：餐饮相关消费偏强、汽车需求偏弱
1-2月社会消费品零售总额名义同比增速从12月的7.4%回落至5.5%（彭博一致预期5.6%），2年复合增速来看，从去年12月的2.7%回升至4.5%，今年春节假期较长或对春节消费有所提振，分项来看，餐饮、中西药品、烟酒和粮油食品的2年复合增速达到9%或以上，部分体现出春节假期旅游和宴请等需求较强，但汽车在高基数下2年复合增速下行超过5个百分点至-0.8%。地产产业链相关的家电及建筑装潢材料的2年复合增速录得1.8%/0.6%、均较去年12月上行超过8个百分点，可能受年初多地进行限购限贷调整影响、二手房成交边际改善（图表3-4）。此外，1-2月网上零售同比明显上行至14.4%，2年复合增速较去年12月提升3个百分点至9.8%；全国服务业生产指数同比增长5.8%。
投资：制造业投资增速回升，地产周期仍待改善
1-2月名义固定资产投资累计同比增速从去年12月的4.1%略回升至4.2%、超过彭博一致预期的3.2%，房地产投资同比跌幅收窄，制造业资同比增速小幅上行、基建投资同比在高基数下有所回落（图表6）。——分部门看：
1）基建投资同比增速放缓：1-2月基建投资同比增速从去年12月的10.7%小幅回落至9%。基建投资可能受去年增发国债与PSL资金投放的支撑、但今年初地方专项债发行偏滞后、高基数下基建增速有所放缓。我们计算基建投资的口径亦包括电力、热力、燃气及水生产和供应业。
2）制造业投资增速回升：1-2月同比增速从去年12月的8.2%上升至9.4%。分行业而言，纺织业、铁路船舶、电气机械、计算机投资同比保持较高增速、推动制造业投资同比整体上行。但汽车、食品制造业同比增速较去年12月回落。根据统计局数据，高技术产业投资同比增长9.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.0%、7.8%。
3）房地产投资降幅有所收窄，1-2月房地产开发投资同比跌幅从去年12月12.5%收窄至9%。房地产新开工/施工面积同比降幅分别从去年12月的10.3%/7.2%/走阔至29.7%/11%（图表8）；竣工面积同比则由去年12月的15.3%转为-20.2%；剔除基数效应、2年复合增速来看，新开工/施工面积同比降幅分别从29.8%/32.4%收窄至20.2%/7.8%、竣工面积增速从去年12月的3.9%走弱至-7.2%。销售端，房地产销售面积和销售金额同比分别下降20.5%/29.3%，高基数下跌幅较12月的12.7%/17.1%有所走阔，但2年复合增速有所收窄。1-2月开发商资金来源同比降幅较去年12月的13.6%扩大至24.1%；分项中按揭贷款同比降幅从去年12月的27.3%走阔至36.6%（图表9）。此外，值得注意的是，地产销售面积、销售金额、新开工等绝对额在可比口径变化后的调整幅度约为1-6%，可能边际推高同比读数。
4）1-2月民间固定资产投资同比增速从去年12月的0.6%略回落至0.4%。其中，扣除房地产开发投资，民间投资增长7.6%。而公共部门投资亦从8.8%回升至9.3%。
2月城镇调查失业率较1月上升0.1个百分点至5.3%。
1-2月数据显示工业生产等经济供给侧修复持续进行、但同比数据本身可能受到闰年效应及部分基数的技术性调整影响，鉴于地产周期及大宗商品消费相对偏弱、内需动能的持续回升可能仍需逆周期政策进一步支持。今年前两个月金融数据显示，随着增发国债与PSL资金陆续投放、以及地方化债过程中“债转贷”的提振，企业中长期融资需求较为强劲。但由于收入预期尚待改善、以及地产周期仍然偏弱，居民融资需求、尤其是短期融资需求不强（参见《2月新增社融回落》，2024/3/15），同时，随着基数上行、“抢出口”部分需求透支以及今年复工偏晚，工业生产同比回升的持续性仍待观察。
风险提示：1）海外衰退风险的上升，外需加速下滑；2）稳经济政策效果不及预期或边际收紧
文章来源
本文摘自2024年3月18日发布的《春节较晚+闰年效应提振工业生产》
易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263
吴宛忆 联系人 SAC No. S0570122090215
免责声明
▲向上滑动阅览
本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。
本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。
本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。
本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
华泰证券宏观研究
欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！